Prezes JPMorgan Chase rozpoczął swój doroczny list do akcjonariuszy od symbolicznie splecenia losów banku z losami narodu: „W 2026 roku Ameryka obchodzi 250-lecie swojego istnienia. W tym roku świętujemy również 227. rocznicę powstania JPMorgan Chase, który został założony w kwietniu 1799 roku”. To nie przypadkowe zestawienie – Jamie Dimon od lat pozycjonuje swój bank jako filar amerykańskiego systemu finansowego, a tegoroczny list jest tego najdobitniejszym wyrazem. Za fasadą rekordowych wyników kryje się jednak ostrzeżenie, które powinno zaniepokoić każdego inwestora po obu stronach Atlantyku.
Liczby za 2025 rok robią wrażenie. Przychody JPMorgan wzrosły do rekordowego poziomu 185,6 mld USD, dochód netto osiągnął 57 mld USD, a zwrot z kapitału własnego wyniósł 20%. Bank dwukrotnie podniósł kwartalną dywidendę – z 1,25 USD do 1,50 USD na akcję.
W ciągu roku udzielił kredytów i pozyskał kapitał o łącznej wartości 3,3 biliona USD, codziennie przesyłając blisko 12 bilionów USD w ponad 120 walutach i 160 krajach oraz zabezpieczając aktywa o wartości przekraczającej 41 bilionów USD.
Skunks, który może zepsuć bankiet
Jednak Dimon nie poprzestał na laurkach. Ostrzegł, że w tym roku może pojawić się „skunks na przyjęciu” – inflacja powoli rosnąca zamiast powoli spadająca. Konsekwencje takiego scenariusza byłyby bolesne.
„To samo w sobie mogłoby spowodować wzrost stóp procentowych i spadek cen aktywów. Stopy procentowe są dla niemal wszystkich cen aktywów niczym grawitacja. Spadające ceny aktywów mogą w pewnym momencie gwałtownie zmienić nastroje i spowodować ucieczkę do gotówki” – napisał prezes JPMorgan.
Dimon wskazał jednocześnie na czynniki sprzyjające amerykańskiej gospodarce. Ustawa „One Big Beautiful Bill” ma wstrzyknąć dodatkowe 300 miliardów USD, czyli efektywnie 1% PKB. Fed skupuje papiery wartościowe za 40 miliardów USD miesięcznie, co wspiera ceny aktywów. Kompleksowa deregulacja uwalnia kapitał na cele kredytowe.
Wydatki kapitałowe pięciu gigantów technologicznych napędzane przez AI mają wzrosnąć z 450 miliardów USD w 2025 roku do około 725 miliardów USD w roku bieżącym. Dimon zastrzegł jednak, że choć AI zwiększy produktywność długoterminowo, w krótkim terminie tak masowe wydatki działają proinflacyjnie.
CYNICZNYM OKIEM: Rekordowe zyski, rekordowe ryzyko, rekordowy optymizm – Dimon gra jednocześnie na trąbce triumfu i dzwoni dzwonkiem alarmowym, bo w końcu bank zarabia na obu nastrojach.
Płyty tektoniczne pod powierzchnią gospodarki
Najostrzejsza część listu dotyczy ryzyk, które Dimon porównał do płyt tektonicznych – zawsze w ruchu, okresowo powodujących trzęsienia ziemi i wybuchy wulkanów. Lista jest długa i niepokojąca.
Na pierwszym miejscu postawił geopolitykę – wojnę Rosji na Ukrainie, trwający sabotaż w Europie, wojnę w Iranie i jej wpływ na ceny energii.
„Wojna to sfera niepewności – każda ze stron decyduje o tym, co chce zrobić. Wynik obecnych wydarzeń geopolitycznych może być decydującym czynnikiem w kształtowaniu przyszłego globalnego ładu gospodarczego” – ostrzegł Dimon.
Drugie ryzyko to globalne zadłużenie. Według prognoz CBO amerykański stosunek długu do PKB wzrośnie ze 100% obecnie do 120% w 2036 roku. Dimon dodał istotne zastrzeżenie – spadek stóp o 100 punktów bazowych przy wzroście PKB na poziomie 3% mógłby odwrócić ten trend.
Trzecie – wyceny aktywów. Wartość netto gospodarstw domowych jako procent PKB wynosi obecnie 560%, podczas gdy na szczycie bańki mieszkaniowej w 2006 roku było to 460%. Obcokrajowcy posiadają prawie 30 bilionów USD w amerykańskich akcjach i obligacjach.
Dimon ostrzegł też przed nieuniknionym cyklem kredytowym. „Wierzę, że kiedy nastąpi cykl kredytowy, co pewnego dnia się stanie, straty na wszystkich pożyczkach lewarowanych będą ogólnie wyższe niż oczekiwano”. Rynek lewarowanego kredytu prywatnego wynosi już 1,8 biliona USD.
Imperium wymaga armii i gospodarki
W geopolitycznej części listu Dimon odrzucił wszelką dyplomatyczną powściągliwość. Sformułował trzy warunki utrzymania amerykańskiej dominacji: najpotężniejsza armia na świecie, dominująca pozycja gospodarcza z ożywionym „amerykańskim snem” oraz zarządzanie zagranicznymi sprawami gospodarczymi wzmacniające USA i kluczowych sojuszników.
„My w JPMorgan Chase czujemy ogromną odpowiedzialność wobec naszego narodu. Przy odpowiedniej polityce Stany Zjednoczone utrzymają najsilniejszą armię i najsilniejszą gospodarkę, pozostając bastionem wolności i arsenałem demokracji” – podsumował Dimon.
CYNICZNYM OKIEM: 70-letni bankier otwarcie pisze o utrzymaniu imperium, a rynki traktują to jako inspirujący manifest przywódczy. Gdyby te same słowa padły z ust polityka, nazwano by to imperializmem.
Szersze przesłanie listu jest jednoznaczne – świat staje się coraz bardziej podzielony i pogrążony w wojnie, a JPMorgan zamierza pomagać w zachowaniu amerykańskiego imperium przez nadchodzące dziesięciolecia. Dimon, który na początku marca skończył 70 lat i przekształcił JPMorgan w największy oraz najbardziej dochodowy bank w kraju, najwyraźniej nie planuje oddawać sterów w czasach, które sam opisuje jako jedne z najniebezpieczniejszych od dekad.
