Dwa tygodnie temu dział Market Intel w JPMorgan zamknął swoją wysoce zyskowną „taktycznie niedźwiedzią” transakcję, zawartą gdy indeks S&P znajdował się o około 250 punktów wyżej, i zmienił nastawienie na neutralne w związku z rosnącymi oczekiwaniami na deeskalację konfliktu na Bliskim Wschodzie. Dziś szef działu Andrew Tyler ogłosił, że bank powraca do nastawienia taktycznie wzrostowego, zakładając, że obecne zawieszenie broni między USA a Iranem powinno wywołać powrót do ryzyka na rynkach, potencjalnie podobny do zwrotu po tak zwanym Dniu Wyzwolenia. Warto odnotować, że nie wszyscy na Wall Street podzielają ten entuzjazm – szef działu Delta One w Goldman Sachs zajmuje przeciwne stanowisko i nakłania klientów do sprzedaży podczas wzrostów.
Przy kontraktach terminowych na S&P oscylujących wokół 6800 punktów, według tradera JPMorgan przebicie poziomu 7000 punktów wydaje się prawdopodobne wraz z powrotem euforii na rynki. Pozytywny sezon wyników powinien dodatkowo windować ceny akcji, szczególnie biorąc pod uwagę spadek wycen sektora technologicznego w trakcie trwania konfliktu. Ekstremalnie niedźwiedzie pozycjonowanie instytucjonalne oraz funduszy CTA ma również pomóc przedłużyć ruch w górę. Kluczem do byczego zwrotu JPMorgan jest założenie, że Iran otwiera Cieśninę Ormuz oraz że obie strony mogą przedłużyć zawieszenie broni po dwóch tygodniach. Zakładając, że nie jest to fortel ze strony którejkolwiek ze stron – co, sądząc po powtarzających się naruszeniach zawieszenia broni po obu stronach, jest hojnym założeniem – rynek prawdopodobnie potraktuje to jako de facto koniec konfliktu, pomimo szkód gospodarczych, które wciąż dotykają wszystkie regiony.
Recepta JPMorgan na zarabianie
Bank przedstawił szczegółowe zalecenia dotyczące monetyzacji obecnej sytuacji rynkowej. Należy oczekiwać spadku rentowności obligacji, znacznego spadku cen ropy i energii, wyprzedaży dolara, zawężenia spreadów kredytowych i gwałtownych wzrostów na rynku akcji. Wśród indeksów liderem ma być Russell 2000, a za nim Nasdaq 100 i S&P 500.
W ujęciu sektorowym JPMorgan zaleca zacząć od technologii i spółek cyklicznych. Grupa Wspaniałej Siódemki i sektor półprzewodników wydają się gotowe do wystrzału w górę. Wśród spółek cyklicznych najlepszy krótkoterminowy potencjał wzrostu prezentują firmy konsumenckie, w szczególności dobra luksusowe, deweloperzy mieszkaniowi i sieci handlowe.
Sektor finansowy to segment, w którym „układ Trumpa” mógłby wywołać wielotygodniowy rajd, biorąc pod uwagę poprawiające się tło makroekonomiczne, spodziewane silne wyniki i byczą stromiznę krzywej dochodowości. Metale szlachetne powinny odnotować silne odbicie wraz z deprecjacją dolara, a spółki wydobywcze mogą cieszyć się popytem w związku ze zmianami celnymi. Po stronie krótkiej prawdopodobny jest znaczny spadek akcji spółek energetycznych.
Z perspektywy geograficznej JPMorgan prognozuje „hossę wszystkiego”, ale z wyraźną hierarchią – region Azji i Pacyfiku ma być liderem, za nim Ameryka Łacińska, Unia Europejska, a dopiero na końcu USA. Rynki wschodzące mają przewyższyć rynki rozwinięte.
Należy spodziewać się spadku rentowności obligacji, znacznego obniżenia cen ropy i energii, wyprzedaży dolara amerykańskiego, zawężenia spreadów kredytowych oraz gwałtownego wzrostu cen akcji.
W przypadku akcji na czele znajduje się RTY, a za nim plasują się NDX i SPX.
Jeśli chodzi o sektory, style i czynniki, warto zacząć od technologii i spółek cyklicznych. Mag 7 i półprzewodniki wydają się gotowe do gwałtownego wzrostu. Wśród spółek cyklicznych największy potencjał wzrostowy w najbliższym czasie mają spółki z sektora konsumenckiego, a konkretnie te z segmentu dóbr luksusowych, takie jak deweloperzy i detaliści.
Wśród spółek cyklicznych największy potencjał wzrostowy w najbliższym czasie mają spółki z sektora konsumenckiego, a konkretnie te z segmentu dóbr luksusowych, takie jak deweloperzy i detaliści.
Sektor finansowy to segment, w którym porozumienie z Trumpem lub zmiana kursu polityki mogą wywołać kilkutygodniowy wzrost, biorąc pod uwagę poprawiającą się sytuację makroekonomiczną, oczekiwane dobre wyniki finansowe, stromy wzrost krzywej rentowności oraz niewielkie pozycje inwestorów.
Metale szlachetne prawdopodobnie odnotują silne odbicie w miarę osłabiania się dolara amerykańskiego, biorąc pod uwagę spadki i korekty, jakie miały miejsce w tym sektorze; ogólnie rzecz biorąc, spółki wydobywcze mogą odnotować wzrost popytu w związku z ostatnimi zmianami w cłach na metale.
Jeśli chodzi o pozycje krótkie, akcje spółek energetycznych prawdopodobnie odnotują znaczny spadek.
CYNICZNYM OKIEM: JPMorgan zamyka pozycję niedźwiedzią z zyskiem, ogłasza wzrosty i prezentuje listę zakupów dłuższą niż menu w restauracji. Wall Street w swoim najczystszym wydaniu – zawsze mają plan, zawsze mają rację, a jeśli nie, to po prostu zmieniają nastawienie.
Pesymizm, który karmi optymizm
Fundamentem byczej tezy JPMorgan są dane o ekstremalnie niedźwiedzim pozycjonowaniu instytucjonalnym. Pesymizm na rynku akcji narastał co najmniej od lutego, kiedy wzrosły obawy o AI i kredyty prywatne. Dźwignia netto funduszy hedgingowych spadła o 25 punktów procentowych z 12-miesięcznych szczytów – zgodnie z największymi spadkami obserwowanymi historycznie.
Inwestorzy detaliczni sprzedawali pojedyncze akcje przez 7 z ostatnich 8 dni marca, a nastroje w mediach społecznościowych znalazły się na poziomie zaledwie 3. percentyla w skali ostatniego roku. Sprzedaż regionu EMEA przez fundusze hedgingowe osiągnęła -3 odchylenia standardowe w skali 20-dniowej – najwyższy poziom od początku 2020 roku.
Historyczne dane wspierają tezę o odbiciu. Gdy czterotygodniowa zmiana wskaźnika US TPM osiągała poziom -2,5 odchylenia standardowego lub niższy, średni czterotygodniowy zwrot z S&P 500 wynosił +4,1%, a średni zwrot trzymiesięczny +8,2%. Podobnie, gdy dźwignia netto funduszy hedgingowych spadała o co najmniej 20 punktów procentowych – co miało miejsce pod koniec grudnia 2018, na początku maja 2023, pod koniec października 2023 i na początku kwietnia 2025 – rynek w kolejnych okresach odbijał.
Ilan Benhamou z JPMorgan, który trafnie przewidział dołek rynkowy 1 kwietnia, rekomenduje spready call na S&P z terminem do czerwca. Dział instrumentów pochodnych zaobserwował napływ kupujących opcje na wzrosty, będący kombinacją Russella 2000 oraz sektorów takich jak banki regionalne i deweloperzy mieszkaniowi.
Jeśli chodzi o fundamenty, JPMorgan prognozuje na pierwszy kwartał 9,7% wzrostu przychodów rok do roku i 13,0% wzrostu zysków. Dla roku fiskalnego 2026 bank prognozuje poziom S&P 500 na koniec roku na 7200 punktów przy zysku na akcję wynoszącym 315 dolarów, a dla roku 2027 przewiduje zysk na akcję na poziomie 355 dolarów.
CYNICZNYM OKIEM: Fundusze hedgingowe straciły 3% w marcu, wymazując wszystkie zyski ze stycznia i lutego – ale pocieszają się tym, że „przechwycili mniej niż połowę wyprzedaży”. Na Wall Street nawet porażkę można sprzedać jako sukces, jeśli się ją odpowiednio opakuje.
JPMorgan nie ukrywa jednak ryzyk. Poziom wskaźnika US TPM przy większych dołkach rynkowych osiągał od -1,5 do -2 odchyleń standardowych, a dźwignia netto funduszy hedgingowych wciąż pozostaje znacznie powyżej wcześniejszych absolutnych minimów. Normalizacja przepustowości w Cieśninie Ormuz będzie miała kluczowe znaczenie dla rynków energii i inflacji.
W dłuższej perspektywie szoki energetyczne mają tendencję do napędzania inflacji, co negatywnie wpływa na konsumentów – jednak JPMorgan uważa, że zajmie to trochę czasu, zanim odzwierciedli się w danych. AI, kredyty i polityka Fed pozostają utrzymującymi się ryzykami nawet po usunięciu premii za ryzyko związanej z Iranem. Obawy o recesję i stagflację jeszcze nie wzrosły istotnie, co sugeruje rynkowy konsensus, że konflikt bliskowschodni unormuje się na tyle szybko, by zapobiec poważniejszym, trwałym skutkom.
