Ameryka pożycza pieniądze, żeby spłacić odsetki od pieniędzy, które już pożyczyła. To nie jest teoria spiskowa ani slogan z kampanii wyborczej – to mechanizm, który działa na oczach całego świata i który z każdym kwartałem nabiera prędkości. Zannualizowane odsetki od długu federalnego przekraczają już 1,2 biliona dolarów, co oznacza, że ponad 23 procent federalnych wpływów podatkowych idzie wyłącznie na obsługę odsetek od istniejącego zadłużenia.
Nie na drogi, szkoły czy obronność – wyłącznie na odsetki. Ron Paul ostrzegał przed laty: „Zawsze, gdy rządy otrzymują władzę kupowania własnego długu, nie unikają tego, ostatecznie niszcząc wartość waluty”. Ostrzeżenie, które przez dekady brzmiało jak prorocza przesada, dziś czyta się jak instrukcja obsługi amerykańskich finansów publicznych.
Ray Dalio, jeden z najbardziej utytułowanych menedżerów funduszy hedgingowych na świecie, nie pozostawia złudzeń co do skali problemu. „Jesteśmy w punkcie, w którym pożyczamy pieniądze, aby spłacić obsługę długu. Kiedy dług rośnie szybciej niż dochody, oznacza to, że obsługa długu pochłania wydatki. W miarę jak to się dzieje, pojawia się potrzeba coraz większego zadłużania się. To przyspiesza. Jesteśmy w punkcie tego przyspieszenia. Jesteśmy blisko punktu zwrotnego” – powiedział niedawno.
Cięcia budżetowe? Polityczne samobójstwo
Pierwsza z sześciu twardych prawd jest brutalna w swojej prostocie – ograniczenie wydatków rządu USA jest politycznie niemożliwe. Do największych pozycji w budżecie należą świadczenia uprawnione, takie jak Social Security i Medicare. W nadchodzących latach miliony przedstawicieli pokolenia wyżu demograficznego – około 22 procent populacji – przejdzie na emeryturę. Obcięcie tych programów to pewny sposób na przegranie wyborów, więc żaden polityk tego nie zrobi.
Odsetki od długu federalnego są już drugim co do wielkości wydatkiem federalnym. W ciągu kilku miesięcy mają one przekroczyć wydatki na Social Security i stać się największą pozycją w budżecie. Przy najbardziej niepewnej sytuacji geopolitycznej od czasów II wojny światowej obrona narodowa raczej nie zostanie uszczuplona – prezydent Trump zaproponował zwiększenie wydatków obronnych z 917 miliardów do 1,5 biliona dolarów. Trwająca wojna z Iranem gwarantuje, że wydatki wojskowe mogą tylko rosnąć. Pentagon poprosił na start o dodatkowe 200 miliardów dolarów.
USA potrzebowałyby lidera, który przywróci rząd federalny do roli ograniczonej republiki konstytucyjnej, zamknie 128 baz wojskowych za granicą, zakończy system świadczeń, zlikwiduje państwo opiekuńcze i spłaci dużą część długu narodowego. Jest to jednak całkowicie nierealistyczna fantazja. Rząd nie jest w stanie nawet spowolnić tempa wzrostu wydatków, a co dopiero je obciąć.
CYNICZNYM OKIEM: Ameryka debatuje o cięciach budżetowych z taką samą powagą, z jaką alkoholik debatuje nad przejściem na wodę mineralną – wszyscy wiedzą, jak to się skończy, ale sam rytuał dyskusji dodaje poczucia kontroli.
Nawet konfiskata majątku miliarderów nie wystarczy
Druga prawda dotyczy podatków i deficytów. Nawet gdyby stawki podatkowe wzrosły do 100 procent, nie wystarczyłoby to, aby powstrzymać wzrost długu. Według Forbesa w USA jest około 902 miliarderów o łącznym majątku netto wynoszącym około 6,8 biliona dolarów. Rząd federalny wydał około 7 bilionów dolarów w roku fiskalnym 2025. Nawet gdyby skonfiskowano 100 procent aktywów wszystkich miliarderów, nie pokryłoby to nawet jednego roku obecnych wydatków federalnych – i nadal brakowałoby ponad 200 miliardów dolarów.
Podnoszenie podatków, nawet do ekstremalnych poziomów, nie zmieni trajektorii tego trendu. Deficyty nie przestaną rosnąć, podobnie jak dług potrzebny do ich sfinansowania. Tempo wzrostu nawet nie spowolni – ono przyspieszy.
Trzecia prawda uderza w samo serce problemu refinansowania. W tym roku zapada termin wykupu obligacji skarbowych USA o wartości blisko 10 bilionów dolarów. Każda obligacja musi zostać zrefinansowana przy dzisiejszych, znacznie wyższych stopach procentowych, co blokuje wyższe koszty odsetek na lata. Ponad połowa długu Ameryki zapadnie do 2028 roku, a era taniego pieniądza dobiegła końca.
Około 6,6 biliona dolarów z 9,6 biliona zapadających w tym roku – czyli około 69 procent – to krótkoterminowe bony skarbowe. Jest to typowe dla kryzysu zadłużenia. Gdy popyt na obligacje długoterminowe słabnie, inwestorzy lgną do instrumentów krótkoterminowych zamiast do obligacji 10-letnich czy 30-letnich. To ten sam wzorzec, który obserwuje się w kryzysach na rynkach wschodzących – rynek skraca terminy zapadalności w miarę pogarszania się warunków.
Czwarta prawda zamyka pętlę – stale rosnące koszty odsetek napędzają spiralę zadłużenia, z której nie ma wyjścia. Koszt odsetek od długu federalnego jest już wyższy niż budżet obronny. Jest na dobrej drodze, aby w nadchodzących miesiącach przekroczyć wydatki na Social Security. Sytuacja finansowa rządu USA pogarszała się stopniowo od dziesięcioleci, więc wielu ludzi pozostaje pełnych samozadowolenia – od dawna słyszeli o problemie zadłużenia i pozornie nic się nie działo. Teraz jednak osiągamy punkt krytyczny, bo politycy dodają więcej długu, aby rozwiązać problemy poprzedniego długu, tworząc samonapędzającą się pętlę zagłady.
Fed jako ostatni nabywca i drukarz z konieczności
Piąta prawda dotyczy Rezerwy Federalnej i jej roli w tym spektaklu. Rosnące koszty odsetek zagrażają wypłacalności rządu USA i zmuszają Fed do obniżania stóp procentowych, kupowania obligacji skarbowych i wdrażania innych środków łagodzenia polityki pieniężnej. Dług federalny jest tak ekstremalny, że pozwolenie na wzrost stóp procentowych na poziom przyciągający naturalnych nabywców mogłoby doprowadzić rząd do bankructwa.
Dla porównania – kiedy Paul Volcker podniósł stopy procentowe powyżej 17 procent na początku lat 80., stosunek długu USA do PKB wynosił około 30 procent. Dziś przekracza on 123 procent i gwałtownie rośnie. To główny powód, dla którego prezydent Trump obsadził Fed lojalistami, którzy będą naciskać na niższe stopy procentowe i prowadzić politykę taniego pieniądza. Świat nie jest obecnie głodny amerykańskiego długu – to niefortunny moment na słaby popyt, ponieważ podaż gwałtownie rośnie.
Jeśli wyższe stopy nie wchodzą w grę, a obcokrajowcy nie zamierzają przejąć pałeczki, kto sfinansuje rosnące wielobilionowe deficyty? Jedynym podmiotem zdolnym do tego jest Rezerwa Federalna, która kupuje obligacje skarbowe za dolary stworzone z niczego.
Szósta i ostatnia prawda jest konkluzją całej układanki – stale rosnąca deprecjacja waluty jest nieunikniona. Gwałtownie rosnące koszty odsetek zmuszają Fed do wdrażania polityki kontroli kosztów, co zwiększa podaż pieniądza i obniża wartość dolara. W miarę jak to się dzieje, ceny rosną, co powoduje, że rząd wydaje jeszcze więcej na Social Security i opiekę socjalną, aby nadążyć za wzrostem kosztów utrzymania. Były sekretarz obrony Robert Gates powiedział niedawno: „Ledwo nadążanie za inflacją lub coś gorszego jest całkowicie niewystarczające. Znaczne dodatkowe zasoby na obronę są konieczne i pilne”.
CYNICZNYM OKIEM: Fed drukuje pieniądze, żeby spłacić odsetki od pieniędzy, które wydrukował wcześniej, żeby spłacić odsetki od pieniędzy wydrukowanych jeszcze wcześniej. Ale spokojnie – tym razem na pewno się uda.
Wielu uważa, że Rezerwa Federalna prowadzi coś, co sprowadza się do gigantycznej piramidy finansowej. Komentator finansowy Max Keiser ujął to zwięźle: nie można wycofać się z piramidy Ponziego. Obsceniczne wydatki rządu USA i gwałtownie rosnący dług osiągnęły punkt zwrotny – cały system zawali się, chyba że Fed wpompuje w niego coraz większą ilość nowych pieniędzy stworzonych z niczego.
Ludwig von Mises, ojciec chrzestny wolnorynkowej szkoły austriackiej w ekonomii, podsumował ten dylemat dekady temu: „Nie ma sposobu na uniknięcie ostatecznego krachu boomu wywołanego ekspansją kredytową. Alternatywą jest tylko to, czy kryzys powinien przyjść wcześniej w wyniku dobrowolnego porzucenia dalszej ekspansji kredytowej, czy później jako ostateczna i całkowita katastrofa danego systemu walutowego”.
Rząd USA nie zrezygnuje dobrowolnie z ekspansji kredytowej, ponieważ Waszyngton jest uzależniony od emisji coraz większych ilości długu. To jak narkoman, który musi ciągle zwiększać dawkę, aby uzyskać ten sam efekt – aż umrze z przedawkowania. Jeśli ten trend się utrzyma, szkody dla oszczędności, siły nabywczej i wolności osobistej mogą być znacznie większe, niż większość ludzi sobie wyobraża. A zanim kryzys stanie się oczywisty dla wszystkich, podjęcie skutecznych działań może być już znacznie trudniejsze.
