Era Warrena Buffetta w fotelu dyrektora generalnego Berkshire Hathaway dobiegła końca, lecz model biznesowy konglomeratu z Omaha pozostał nietknięty. W pierwszym kwartale spółka pod wodzą Grega Abela, który w styczniu zastąpił Buffetta na stanowisku dyrektora generalnego, zaraportowała wyższy kwartalny zysk operacyjny, mimo że niepewność gospodarcza odbiła się na kilku jej biznesach zorientowanych na konsumenta. Konglomerat zbudowany przez Buffetta, a obecnie kierowany przez Abela, odnotował również rekordowy poziom gotówki, co odzwierciedla utrzymujące się trudności ze znalezieniem inwestycji spełniających jego zasady oparte na wartości. Berkshire kontynuowało także trend wyprzedaży portfela akcji, dokonując w pierwszym kwartale największej sprzedaży papierów wartościowych od połowy 2024 roku, a jednocześnie ogłosiło pierwszy, skromny skup akcji własnych od drugiego kwartału 2024 roku.
Zysk z licznych przedsiębiorstw Berkshire wzrósł o 18% do 11,35 mld USD (około 7 891 USD na akcję klasy A) z 9,64 mld USD rok wcześniej. Dochód netto, uwzględniający inwestycje w akcje zwykłe, wzrósł ponad dwukrotnie do 10,1 mld USD (7 027 USD na akcję klasy A) z 4,6 mld USD dzięki poprawie wyników z działalności ubezpieczeniowej. Sama spółka tradycyjnie umniejsza znaczenie tej miary, ponieważ ze względu na zasady rachunkowości obejmuje ona niezrealizowane zyski i straty na akcjach, których konglomerat nie planuje sprzedawać, przez co wskaźnik ten jest szczególnie zmienny w okresach napięć rynkowych.
Konsumencki barometr drży, a góra gotówki rośnie
Wyniki Berkshire są uważnie obserwowane, ponieważ przedsiębiorstwa konglomeratu – od ubezpieczeń, przez koleje, po energię i produkcję – stanowią obraz kondycji amerykańskiej gospodarki. Spółka posiada dziesiątki firm, w tym Geico, kolej BNSF, Berkshire Hathaway Energy, Dairy Queen i See’s Candies. Mimo że bywa traktowana jako mikrokosmos szerszej gospodarki USA, koncentracja na ubezpieczeniach i aktywach trwałych sprawiła, że nie nadąża ona za szerszymi trendami rynkowymi, w tym panującą euforią wokół sztucznej inteligencji.
Obawy o gospodarkę odcisnęły piętno na kilku konsumenckich biznesach Berkshire. Spółka podała, że warunki ekonomiczne obciążyły sektor produktów budowlanych, taki jak jednostka domów mobilnych Clayton Homes, podczas gdy producent kamperów Forest River, Fruit of the Loom oraz Jazwares (producent Squishmallows) odnotowały niższe przychody w obliczu wyższej niepewności gospodarczej i niższego zaufania konsumentów.
CYNICZNYM OKIEM: Kiedy Amerykanie przestają kupować pluszaki Squishmallows i kampery, to nie sygnał z wykresów makroekonomicznych – to spowiedź portfela. Berkshire jest barometrem, który mierzy ciśnienie, zanim ekonomiści nazwą to recesją.
Zyski z działalności ubezpieczeniowej grupy wzrosły do 1,7 mld USD, co stanowi wzrost o około 29% w porównaniu z rokiem ubiegłym, kiedy jednostki te zostały dotknięte stratami związanymi z pożarami w Los Angeles. Mimo to Geico odnotowało 35-procentowy spadek zysku z działalności ubezpieczeniowej przed opodatkowaniem, ponieważ jednostka zmagała się z większą liczbą szkód i wydała więcej na pozyskanie nowych klientów. „Większość konkurentów Geico w tym kwartale odnotowała znacznie lepsze wyniki ubezpieczeniowe” – powiedziała Cathy Seifert, analityczka w CFRA Research, dodając, że „to duża jednostka i jest to znaczące pogorszenie wyników”.
Zysk z całego sektora ubezpieczeniowego wzrósł o 4% do 4,4 mld USD w porównaniu z rokiem poprzednim, kiedy pożary w południowej Kalifornii uderzyły w wyniki reasekuracji i mniejszych firm ubezpieczeniowych. Geico spędziło kilka lat na udoskonalaniu dyscypliny ubezpieczeniowej i technologii, próbując odzyskać udział w rynku oddany rywalom, takim jak Progressive. Abel powiedział na spotkaniu, że sektor ubezpieczeniowy ogólnie „mięknie” i staje się „większym wyzwaniem”, ponieważ na rynek napływa więcej kapitału, co utrudnia Berkshire pobieranie wystarczających składek za podejmowane ryzyko.
Zysk jednostki kolejowej BNSF wzrósł o 13% do 1,4 mld USD, w czym pomógł wyższy popyt na transport zbóż, paliw naftowych, nasion oleistych i mączek. Kolej pozostawała w tyle za niektórymi rywalami pod względem marży operacyjnej, a Abel w swoim pierwszym corocznym liście do akcjonariuszy stwierdził, że poprawa wydajności i obsługi jest niezbędna. Dyrektor generalna BNSF Katie Farmer dostała wyraźny mandat do poprawy biznesu na tych polach. „Słyszeliśmy, że w BNSF wdrażane są pewne oszczędności kosztowe i znalazło to odzwierciedlenie w wynikach za pierwszy kwartał” – dodała Seifert.
W innych sektorach Berkshire Hathaway Energy podało, że zysk wzrósł o 2%, ponieważ wyższe przychody z gazociągów przypisywane mroźnej pogodzie zrównoważyły rosnące koszty konserwacji i zapobiegania pożarom w zakładach użyteczności publicznej. Zysk z działalności produkcyjnej, usługowej i detalicznej wzrósł o 5% do 3,2 mld USD, co pokazuje, że szkielet konglomeratu pracuje stabilnie, nawet jeśli pojedyncze ogniwa szwankują.
Rekordowa gotówka większa niż konto Skarbu USA
Zasoby gotówkowe Berkshire wzrosły do nowego rekordowego poziomu, tuż poniżej 400 miliardów dolarów. Według stanu na 31 marca całkowita gotówka konglomeratu, trzymana głównie w bonach skarbowych, wynosiła 397 miliardów dolarów – to więcej, niż rząd USA tradycyjnie posiada na swoim głównym rachunku skarbowym, z wyjątkiem rzadkich, nietypowych sytuacji. Góra gotówki odzwierciedla wieloletnią niemożność znalezienia przez firmę dużej akwizycji, a także sprzedaż niektórych z jej największych pakietów akcji, z Apple na czele.
Po blisko dwuletniej przerwie bez żadnych wykupów akcji własnych, w pierwszym kwartale Berkshire odkupiło skromne 234 miliony dolarów własnych akcji – był to pierwszy skup od maja 2024 roku, a w pierwszych dwóch tygodniach kwietnia nie przeprowadzono żadnych odkupów. Co istotniejsze, w pierwszym kwartale konglomerat sprzedał o 8,1 mld USD więcej akcji niż kupił, co czyni go sprzedawcą netto przez czternasty kwartał z rzędu.
To największa sprzedaż netto od trzeciego kwartału 2024 roku, kiedy Berkshire sprzedało aktywa za prawie 30 mld USD. Spółka nie kupiła akcji netto od trzeciego kwartału 2022 roku. W styczniu zapłaciła 9,5 mld USD za dział chemiczny Occidental Petroleum, a jednocześnie zdecydowała się na razie nie dokonywać nowego odpisu z tytułu utraty wartości Kraft Heinz, mimo że wartość księgowa jej udziałów w gigancie spożywczym przewyższa wartość rynkową o 1,4 mld USD. W zeszłym roku firma odnotowała stratę w wysokości 3,8 mld USD na tej pozycji, ponieważ wyniki akcji wciąż rozczarowywały.
Abel na scenie: pusta arena i cień Wyroczni
Wyniki opublikowano przed dorocznym spotkaniem akcjonariuszy w Omaha, które zwyczajowo przyciąga dziesiątki tysięcy osób. W 2026 roku akcje klasy A wartego 1,02 biliona dolarów giganta strategii „kup i trzymaj” spadły o 6%, co jest lustrzanym odbiciem 6-procentowego wzrostu indeksu S&P i dalekim echem historycznych wzrostów spółek z sektora półprzewodników, które są obecnie ulubieńcami rynku.
63-letni Greg Abel wszedł na scenę cztery miesiące po zastąpieniu prawdopodobnie najsłynniejszego inwestora na świecie. Zapewnił akcjonariuszy, że będzie inwestował mądrze i zarządzał ogromnymi zasobami gotówkowymi konglomeratu bez obciążeń biurokracją. „Jako konglomerat żyjemy faktem, że nienawidzimy biurokracji” – powiedział w odpowiedzi na nagrane wcześniej pytanie od Buffetta, który zasiadł w pierwszym rzędzie. Dodał stanowczo, że „nie zamierzamy być od nikogo zależni” i to właśnie od tego zaczyna się całość strategii nowego kierownictwa.
Frekwencja była znacznie niższa niż wtedy, gdy spotkaniom przewodniczyli Buffett i wiceprezes Charlie Munger, zmarły w 2023 roku. Kiedy Abel wszedł na scenę, kilka tysięcy z około 18 000 miejsc było pustych, a tysiące osób ustawiały się w kolejce przed areną krócej niż w ostatnich latach. Jobby Chin, studentka finansów z Singapuru, która uczestniczyła w swoim pierwszym spotkaniu, ustawiła się w kolejce o 2 w nocy, mówiąc, że „chciałam poczuć tę atmosferę i nawiązać kontakty z profesjonalistami z branży finansowej”. Michael DiDonna, fotograf mody z Oyster Bay w Nowym Jorku, przyjechał o 3:10 na swoje piąte spotkanie i przyznał, że „chcę czuć się częścią monumentalnej zmiany w firmie”.
CYNICZNYM OKIEM: Pielgrzymka do Omaha trwa, ale relikwiarz jest pusty. Tłum przyjeżdża po duchy Buffetta i Mungera, a dostaje 397 miliardów dolarów w bonach skarbowych i mantrę o nienawiści do biurokracji.
Buffett zapewnił publiczność, że „Greg robi wszystko to, co ja, a nawet więcej”, powtarzając komentarze z zeszłego roku, kiedy ogłosił odejście na emeryturę. 95-latek pochwalił również Apple, jedną z najbardziej udanych inwestycji Berkshire, oraz ustępującego dyrektora generalnego tej firmy, Tima Cooka, pozostając przewodniczącym rady nadzorczej. W wywiadzie dla CNBC przeprowadzonym w kuluarach spotkania Buffett wyraził zaniepokojenie hazardową mentalnością, która opanowała inwestorów: „Nigdy nie mieliśmy więcej ludzi w nastroju do hazardu niż teraz” – powiedział – „to nie oznacza, że inwestowanie jest straszne, ale oznacza, że ceny wielu rzeczy będą wyglądać absurdalnie”.
Abel zapewnił również, że nie podzieli Berkshire, twierdząc, że działa ono skutecznie, a zaplecze eksperckie jest silne, podkreślając, że „chcemy, aby Berkshire przetrwało”. Trzymał się mantry Buffetta o cierpliwości, mówiąc, że chciałby trzymać inwestycje „na zawsze” i nie wchodzić w żadne bez zrozumienia ich perspektyw ekonomicznych i ryzyka. Zgodził się z wieloletnim szefem działu ubezpieczeń Berkshire, Ajitem Jainem, że ważne jest, aby mówić „nie”, jeśli inwestycja nie wygląda właściwie. „Bardzo trudno jest tam siedzieć i nic nie robić, podczas gdy wszyscy inni są goszczeni przez brokerów i zabierani do Londynu” – przyznał Jain.
Abel pochwalił także niedawne orzeczenie sądu apelacyjnego w Oregonie, które na razie oszczędziło należącej do Berkshire jednostce PacifiCorp miliardów dolarów potencjalnych zobowiązań z tytułu pożarów w 2020 roku, których firma – jak twierdzi – nie spowodowała. Według nowego dyrektora generalnego „wracamy do punktu wyjścia” pod względem prawnym, co oznacza, że zagrożenie zmalało, a konglomerat może spokojniej wracać do swojej najtrudniejszej misji – znalezienia czegokolwiek wartego wydania tych 397 miliardów dolarów.
